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新三板最 佳投资介入时点分析
发布时间:2015/1/5阅读次数:5376

 一、上周 交易信息

二、上周 要点

1. 每周一议

时不我待——新三板最 佳投资介入时点分析。目前新三板挂牌公司的投资介入时点有以下四类:1.挂牌前自 行联系股东入股;2.在挂牌后 做市前这一时间段内通过协议转让/定增入股;3.公告由协 议转让变更为做市转让后2个交易日 内入股;4.正式做市 转让后从做市商手中购买。从理论上来讲,新三板的最佳投资接入点在于时点3(挂牌企业 公告变更为做市转让后2个交易日),因为此 时点兼具投资收益与流动性。而从数据上看,近期市场换手率、涨跌幅等指标数据的表现也验证了这一观点。

2. 新闻动态

成大生物 进驻新三板市场。净利润高达4亿元的国 内狂犬病疫苗龙头企业成大生物在12月31日登陆新 三板,成为目前为止国内新三板最赚钱的挂牌公司。

3. 交易

上周做市 交易成交量明显下降、成交金额基本持平、市盈率小幅上扬。上周做市商交易总成交量为1547.02万股,环 比下降了19.40%(受元旦假 期影响);总成交额 为1.62亿元,环 比下降了3.19%。在估值 方面,上周在剔除负值或数值大于500的股票后 ,市场的市盈率为41.36,小幅上 扬;上周的市 盈率中位数为25.30,与12月第四周 的24.25相比有小 幅上升。

上周协议 转让市场成交量、成交金额均明显下降,市盈率基本持平。上周发生协议转让6179.67万股,相 比12月第四周 成交量下降了33.36%(受元旦假 期影响);合计成交 金额3.34亿元,相 比12月第四周 成交额下降了24.08%。在估值 水平方面,在剔除负值或数值大于500的股票后 ,市场平均市盈率为29.05,市盈率 中位数为8.26,基本持 平。

4. 定向增发

上周共有18家公司发 布定增预案,定增公司数量与12月第三周 的19家基本持 平。上周发行量和预计募集资金量分别为11330.82万股和28731.88万元,相 比12月第四周 分别下跌了19.55%和69.14%。

5. 并购

上周新增 企业并购事件4例:北京 永邦科技以200万元收购 天津博尔迈40%股权;深圳中瀛 鑫收购三亚安讯士70%股权;天津赞普 科技收购赞迪软件40%股权;武汉超级 玩家收购武汉超级盾100%股权。

6. 挂牌、待 挂牌

上周共新 挂牌41家公司, 待挂牌企业数量飙升到119家。新挂 牌公司的数量同比12月第四周 的23家大幅增 加。

三、每周 一议:时不我待——新三板最 佳投资介入时点分析

根据新三 板现行交易规则,挂牌公司的投资介入时点有以下四类:1.挂牌前自 行联系股东入股;2.在挂牌后 做市前这一时间段内通过协议转让/定增入股;3.公告由协 议转让变更为做市转让后2个交易日 内入股;4.正式做市 转让后从做市商手中购买。从理论上来说,在时点3(挂牌企业 公告变更为做市转让后2个交易日)介入,将 既兼具投资收益与流动性,是最佳的投资介入点。

从数据上 来说,近期市场表现验证了我们的观点。数据显示2014年8月25日至12月26日间,做 市标的整体换手率为15.06%,高于协 议标的整体换手率,相对介入时点1和介入时 点2,在时点3介入将获 得更高的流动性;而所有做 市标的自公告做市转让日后1个交易日 至今的累计涨幅为155.10%,高于做 市首日至今的累计涨幅,相对介入时点4,在时点3介入将获 得更高的收益。市场表现与我们的观点相符,在时点3介入将兼 具投资收益与流动性,是最佳的投资介入时点。不过,从时点3的成交量 来看,当前市场对此最佳介入时点认识不足。

1. 理论推导·介入时点 哪个好

新三板交 投日益活跃,做市标的成成交主力。2014年12月26日(周五),证监会 发文大力支持机构参与新三板投资、做市等业务。一个周末后的12月29日,新三板市场总成交额 为1.82亿元,逼 近2亿,进入 启动做市后单日成交额排行前六;其中107家做市标 的总成交0.48亿元,以 仅占市场6.98%的个股数 量占据26.37%的成交额 。自8月25日启动做 市交易以来,做市标的日成交金额平均占当天市场总成交的38.02%。

1.1. 投资新三 板个股的四类可选时点

我们根据 新三板的交易规则,整理归纳出介入新三板个股投资的时机有以下四类:1.挂牌前自 行联系股东入股;2.在挂牌后 做市前这一时间段内通过协议转让/定增入股;3.正式变更 为做市转让前2个交易日 内入股;4.正式做市 转让后从做市商手中购买。四类时点示意如下:

1.2. 第三类介 入时点相对最优

基于上述 四类个股介入时点,我们从股权价格成本、流动性风险两个方面对比它们的优劣。一般来说,介入时点越早,股权成本越低,但流动性风险也越高。我们认为在时点3介入(在转为做 市转让公告发出后2个交易日 内入市)将兼具投 资收益与流动性,是最佳投资介入时点。

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2. 数据验证·介入收益 分析

为检验我 们的观点,我们利用近期新三板市场数据检验了各类介入时点的变现流动性和股价涨幅。数据显示2014年8月25日至12月26日间,做 市标的整体换手率为15.06%,高于协 议标的整体换手率,相对介入时点1和介入时 点2,在时点3介入将获 得更高的流动性;而所有做 市标的自公告做市转让日后1个交易日 至今的累计涨幅为155.10%,高于做 市首日至今的累计涨幅,相对介入时点4,在时点3介入将获 得更高的收益。市场表现与我们的观点相符,在时点3介入将兼 具投资收益与流动性,是最佳的投资介入时点。不过,从时点3的成交量 来看,当前市场对此最佳介入时点认识不足。

2.1. 在时点3、4介入具有 更好的流动性

由于在时 点1介入涉及 限售股分批解禁及无法成功挂牌的风险,所以其流动性风险最高。我们以换手率作为流动性的衡量指标,对比2014年8月25日至2014年12月26日间做市 标的和协议标的的整体换手率。从买入后的流动性看,时点1和时点2买入享受 协议转让的流动性,而时点3和时点4买入则享 受做市转让的流动性。

数据显示 ,整体换手率方面,106家做市标 的区间换手率(整体法)为15.85%、区间换 手率(算术平均 法)为19.75%,而1426家协议标 的区间换手率(整体法)仅为5.96%、区间换 手率(算术平均 法)为2.53%;个股换手 率方面,56.60%的做市标 的和6.87%的协议标 的换手率在20%以上。因 此,做市标的交投活跃流动性更高,投资者买入后更易变现。也就是说,从变现流通角度看,时点3和时点4介入更佳 。

2.2. 在时点2、3介入成本 更低

由于在时 点1介入需自 行与股东协商交易,没有公开市场信息供参考和比较,此处暂不考虑。我们以涨跌幅作为个股介入成本的衡量指标,对比时点2、3、4在介入后 可能实现的买卖收益。在时点2介入时, 我们假定投资者在挂牌公司公告变更转让方式前5个交易日 以开盘价买入;在时点3介入时, 假定投资者在公司公告变更转让方式后的第1个交易日 以开盘价买入;在时点4介入则假 定投资者在公司正式开始做市交易的第1个交易日 以开盘价买入,最终均以2014年12月26日的收盘 价计算区间涨跌幅。涨幅越高,证明买入时成本越低。

数据显示 ,全部106家做市标 的自公告前5个交易日 起平均涨幅为172.97%,平均涨 了1.7倍;标的自公 告后第1个交易日 起平均涨幅为115.10%,平均每 只个股自公告日起股价翻一番;而自做市 转让第1个交易日 起平均涨幅只有18.69%。也就是 说,时点2介入涨幅 最高,但弱流动性是其不可忽视的短板。我们再对比考虑流动性相似的时点3、4,新三板 个股普遍高开启动做市转让,时点4的短板在 于买入时股价较高。因此,结合个股介入成本和变现流通两点因素,时点3相对更优 。

3. 最佳介入 点的关注度有待提高

我们从理 论推导和数据验证两个角度均证明,在公司发出变更转让方式后2个交易日 内买入个股,是兼备低成本和高流动性的最佳介入时点。那么目前市场对最佳介入时点的识别和行动力如何?

以变更交 易方式公告发出前20个交易日 的日均成交量代表个股协议转让阶段的一般成交量,以公告发出后2个交易日 的日均成交代表时点3介入的成 交量。如果后者较大,可推测已有部分投资者意识到时点3的介入优 势,并付诸于行动。

数据显示 ,整个做市标的板块的日均成交量,在公告发出后2个交易日 内和公告前20个交易日 没有显著差异,小于零(即公告后 成交更少)的有55个,其中 大于-5万股的有35个;大于等于 零的有51个,其中 小于5万股的有22个。可见 市场尚未针对最佳的个股介入时点作出反应。

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